외국인이 사면 무조건 따라 사면 된다고 생각하시는 분, 한 번쯤 의심해본 적 있으신가요? 저는 처음 이 말을 들었을 때 그냥 넘겼는데, 시장을 공부하면서 이게 생각보다 복잡한 이야기라는 걸 느꼈습니다. 엔 캐리 트레이드 청산, 외국인 수급, 반도체 밸류에이션까지, 하나씩 뜯어보니 단순한 공식이 아니었습니다.
엔 캐리 트레이드 청산, 일본만의 문제가 아니었다
솔직히 이건 예상 밖이었습니다. 엔 캐리 트레이드(Yen Carry Trade)란 금리가 극도로 낮은 일본에서 엔화를 빌려 상대적으로 수익률이 높은 해외 자산에 투자하는 전략입니다. 쉽게 말해 싸게 빌려서 비싼 곳에 굴리는 방식인데, 이 균형이 깨지는 순간 전 세계 시장이 동시에 흔들립니다.
최근 시장을 덮친 공포의 출발점도 여기였습니다. 엔화 가치가 지나치게 낮아지면 기존에 엔화를 빌려 투자한 투자자들이 수익이 줄어드는 것을 느끼고, 손실을 줄이기 위해 자금을 회수하기 시작합니다. 이게 이른바 ‘손절매성 매도’인데, 개인 한 명의 손절이 아니라 글로벌 기관들이 동시에 같은 방향으로 움직이니 시장에 미치는 충격이 상당합니다.
그런데 일본은행(BOJ)이 매파적(Hawkish) 기조로 전환하면서 상황이 달라졌습니다. 매파적 기조란 인플레이션 억제를 위해 금리 인상에 적극적인 태도를 뜻합니다. BOJ의 금리 인상 의지가 확인되자 엔화 급락세가 일단 진정되는 흐름을 보였고, 이게 글로벌 위험 선호 심리 회복의 신호로 작용했습니다.
미국 연방준비제도(Fed) 인사들의 발언도 중요한 변수였습니다. 윌리엄스 총재와 월러 이사 등이 금리 동결 가능성을 시사하면서 미국 국채 금리의 변동성이 크게 완화됐습니다. 미국 국채 금리(US Treasury Yield)란 미국 정부가 발행한 채권의 이자율로, 이 수치가 출렁일 때마다 전 세계 자산 시장이 민감하게 반응합니다. 금리 변동성이 줄어들었다는 건 시장 전반의 불안 심리가 가라앉는다는 뜻이기도 합니다.
제가 이 흐름을 보면서 가장 인상적이었던 건, 엔화 한 통화의 움직임이 한국 증시의 외국인 수급에까지 영향을 준다는 점이었습니다. 서로 연결되지 않을 것 같은 시장들이 실제로는 복잡하게 얽혀 있다는 걸 이때 실감했습니다. 국제결제은행(BIS) 연구보고서에서도 캐리 트레이드 청산이 신흥국 금융시장에 구조적 리스크로 작용할 수 있다고 지적한 바 있습니다.
외국인 수급, 따라야 할까 말아야 할까
외국인 투자자의 매매 흐름을 무조건 따르는 것이 현명하다고 보는 시각도 있는데, 저는 여기서 한 걸음 멈추게 됩니다. 물론 외국인 수급이 현재 시장에서 유의미한 신호인 건 맞습니다. 미국 증시 휴장을 앞두고 급하게 매수가 들어오는 모습을 보면, 외국인들이 국내 증시 회복을 주도하고 있다는 해석이 가능합니다.
그런데 외국인도 틀릴 수 있고, 그들의 자금 이동이 항상 펀더멘털(Fundamental)을 반영하는 건 아닙니다. 펀더멘털이란 기업의 실적, 재무 건전성, 성장성처럼 가치를 결정하는 근본 요인을 뜻합니다. 단기 자금 이동만으로 주가가 움직이는 경우도 있고, 그 흐름에 올라탔다가 반전을 맞는 경우도 제 주변에서 종종 봤습니다.
통계적으로 9월과 10월은 한국과 미국 증시 모두 조정 가능성이 있는 구간입니다. 특히 미국 사모펀드들이 10월 결산을 앞두고 수익 확정 매물을 내놓는 경향이 있어 거래 대금이 줄어들기도 합니다. 그렇다고 지금 시장이 무너질 것이라 단정하기는 어렵습니다. 외국인 주도의 수급이 지수 하단을 받쳐주고 있는 건 분명하기 때문입니다.
외국인 수급을 참고할 때 제가 나름대로 세운 기준은 이렇습니다.
- 외국인이 순매수하는 업종과 종목의 실적 방향을 함께 확인한다.
- 환율 변동이 수급 흐름에 미치는 영향을 병행해서 살핀다. 원화 강세 구간에서는 달러 기준 수익이 달라지기 때문이다.
- 외국인 매수가 단기 자금인지 중장기 포지션인지 거래 패턴으로 구분해본다.
- 외국인 수급만 보지 않고 기관 수급과 개인 수급의 방향도 함께 본다.
결국 외국인 수급은 좋은 참고 지표이지 절대 법칙이 아닙니다. 이걸 인정하고 나서야 제 투자 판단이 좀 더 여유로워졌습니다.
반도체 밸류에이션, PER만 보면 안 되는 이유
한국 반도체 기업들의 PER(주가수익비율)이 3~4배 수준에 머물고 있다는 이야기를 들으면 저평가처럼 보입니다. PER이란 주가를 주당순이익으로 나눈 값으로, 낮을수록 이익 대비 주가가 싸다는 의미입니다. 그런데 이 해석이 반도체에는 그대로 적용되지 않을 수 있습니다.
반도체는 전통적으로 사이클 산업으로 분류됩니다. 호황과 불황이 반복되는 업종이기 때문에 시장은 이익이 좋을 때도 ‘어차피 다음엔 꺾인다’는 가정 하에 낮은 멀티플(Multiple), 즉 낮은 밸류에이션 배수를 적용해왔습니다. 삼성전자와 SK하이닉스가 PBR(주가순자산비율) 기준으로 ROE(자기자본이익률)와 매칭해서 평가받는 이유도 여기에 있습니다. ROE란 기업이 자기 자본으로 얼마나 이익을 냈는지를 나타내는 지표입니다.
그런데 지금 AI와 HBM(고대역폭 메모리) 수요가 구조적으로 늘고 있다는 점에서 이야기가 달라집니다. HBM이란 데이터 처리 속도를 높이기 위해 여러 메모리 칩을 수직으로 쌓은 고성능 메모리로, AI 연산에 필수적인 부품입니다. 온프레미스(On-premise) AI 데이터센터, 즉 외부 클라우드가 아니라 기업이 직접 구축하는 자체 AI 인프라 수요까지 더해진다면, 향후 3년간의 이익 안정성이 과거와는 다를 수 있습니다.
사이클이라는 틀을 완전히 벗어나지 않으면 반도체 밸류에이션 재평가는 쉽지 않다는 시각도 있는데, 저는 이 부분이 핵심이라고 봅니다. 이익이 일시적이 아니라 3년 이상 지속 가능하다는 신뢰가 시장에 형성될 때 비로소 프리미엄 밸류에이션이 붙습니다. 한국은행 경제전망 보고서에서도 반도체 수출의 구조적 성장 가능성을 언급한 바 있습니다. 물론 로봇 섹터도 비슷한 맥락에서 봐야 합니다. 현재 대부분의 로봇 기업이 적자 상태이고 PER이 매우 높지만, 미중 갈등으로 인한 공급망 재편과 한국 기업들의 기술력이 맞물리면서 단순 기대감 이상의 이야기가 만들어지고 있습니다.
다만 제 생각은 이렇습니다. 성장 스토리가 설득력 있더라도 현재 주가에 기대감이 얼마나 반영되어 있는지를 먼저 확인해야 합니다. 기대가 과도하게 선반영된 상태에서는 실적이 좋아도 주가가 하락하는 아이러니가 발생하기도 합니다. 실제 현금흐름과 밸류에이션 수준을 보고 투자 비중을 조절하는 것이 저에게는 더 편안한 방법이었습니다.
자주 묻는 질문
Q. 엔 캐리 트레이드가 청산되면 한국 주식 시장에도 직접 영향을 미치나요?
A. 네, 직접적인 영향이 있습니다. 엔 캐리 트레이드 자금이 글로벌 위험 자산에 분산 투자되어 있기 때문에, 청산 과정에서 한국 주식 시장에도 매도 압력이 발생합니다. 특히 한국 증시는 엔화 변동성과 동조화 경향이 있어, 엔화가 급등하는 구간에서는 외국인 수급이 빠르게 이탈하기도 합니다.
Q. 외국인 수급을 따라 투자하는 게 실제로 효과적인 전략인가요?
A. 외국인 수급이 유효한 지표인 건 사실이지만, 무조건 따라가는 것은 위험하다고 봅니다. 외국인도 단기 자금 이동이나 헤지 목적으로 매매할 수 있고, 그 흐름이 반드시 기업의 펀더멘털을 반영하지 않을 수도 있습니다. 외국인 수급은 참고 지표 중 하나로 활용하되, 실적과 밸류에이션을 함께 확인하는 것이 현명합니다.
Q. 반도체 PER이 낮다고 무조건 저평가된 건가요?
A. 반드시 그렇지는 않습니다. 반도체는 전통적으로 사이클 산업으로 분류되어 이익이 높아도 낮은 밸류에이션 배수가 적용되는 경향이 있습니다. AI와 HBM 수요로 인해 이익의 지속 가능성이 높아진다면 재평가가 가능하지만, 그 전에 실제 이익 흐름과 현금흐름을 먼저 확인하는 과정이 필요합니다.
Q. 9~10월 조정 가능성이 있다면 지금 주식을 팔아야 하나요?
A. 계절적 패턴은 참고는 되지만 절대 법칙은 아닙니다. 현재 외국인 수급이 지수 하방을 지지하고 있고, 금리 불안 심리도 어느 정도 완화된 상태입니다. 개인의 투자 기간과 목표 수익률에 따라 판단이 달라질 수 있으며, 시장 전체를 피하기보다 실적과 Capex(설비투자) 방향이 좋은 기업을 선별하는 전략이 더 유효할 수 있습니다.
Q. 로봇주는 지금 매수해도 되나요?
A. 로봇 섹터는 미래 성장 가능성이 높다는 데는 많은 분들이 동의하지만, 현재 대부분이 적자 상태이고 밸류에이션이 높은 편입니다. 기대감이 주가에 상당 부분 반영되어 있을 수 있어, 실제 수주 실적이나 공급망 진입 여부 같은 구체적인 사업 진척을 확인하면서 접근하는 것이 합리적으로 보입니다.
투자를 공부할수록 ‘하나의 지표로는 아무것도 설명이 안 된다’는 걸 느낍니다. 환율, 금리, 외국인 수급, 기업 실적을 함께 봐야 비로소 윤곽이 잡힙니다. 엔 캐리 트레이드처럼 평소에 멀게 느껴지던 이슈도 한국 증시와 직접 연결되어 있다는 걸 알게 된 지금은, 뉴스 하나를 봐도 맥락을 먼저 생각하게 됩니다. 이 글은 개인적인 경험과 의견을 공유한 것이며, 전문적인 투자 조언이 아닙니다. 투자 결정은 반드시 본인의 판단과 책임 하에 하시기 바랍니다.
— 참고: https://www.youtube.com/watch?v=3ITe10U4UbI